La dernière notation de Fitch pour le conglomérat de défense public sud-africain Denel reflète ce que l’agence de notation de crédit américaine considère comme « des incertitudes opérationnelles, stratégiques et de liquidité persistantes malgré les récentes injections de liquidités et le remboursement de la dette financière ».
La notation CC(zaf) de juillet dans la catégorie nationale à long terme montre, selon l’agence de notation, des faiblesses exacerbées par des changements réguliers au sein de la direction générale, qui limitent la mise en œuvre efficace de la stratégie de redressement du groupe. « En outre, l’absence de rapports financiers clairs et cohérents ajoute une incertitude supplémentaire à la situation financière de Denel et à sa capacité à suivre l’évolution de ses initiatives opérationnelles et financières. »
Denel a été noté C(zaf) dans la catégorie nationale à court terme de Fitch. Les notes sont inchangées par rapport à 2023.
L’échelle de notation de crédit de Fitch utilise les catégories « AAA » à « BBB » (investment grade) et « BB » à « D » (speculative grade) avec un +/- supplémentaire pour les niveaux AA à CCC indiquant les différences relatives de probabilité de défaut ou de recouvrement des émissions. Les termes « investment grade » et « speculative grade » sont des conventions de marché et n’impliquent pas une recommandation ou une approbation d’un titre spécifique à des fins d’investissement. Les catégories investment grade indiquent un risque de crédit relativement faible à modéré, tandis que les notations dans les catégories spéculatives signalent soit un niveau de risque de crédit plus élevé, soit qu’un défaut a déjà eu lieu.
Dans son commentaire sur la notation de juillet de l’entreprise publique sud-africaine, Fitch note que le manque de clarté des contrats, associé à l’absence d’une structure de financement à long terme et aux exigences d’apports répétés en fonds propres, met en évidence le risque de liquidité élevé auquel Denel continue d’être confronté.
Fitch cite le manque de transparence financière comme l’un des principaux facteurs à l’origine de la dernière notation de Denel. À cet égard, l’agence constate que Denel souffre d’un manque croissant de transparence financière, car elle n’a pas produit d’informations auditées de manière indépendante depuis l’exercice clos en 2020.
« Notre hypothèse de notation conservatrice est basée sur les comptes de gestion de Denel et les notes connexes et nous continuons de supposer que sa capacité à améliorer sa capacité opérationnelle et à générer ainsi une rentabilité suffisante pour soutenir la liquidité est limitée. »
En ce qui concerne la liquidité, Fitch estime que si la position de liquidité de Denel s’est améliorée grâce aux apports en fonds propres du gouvernement, l’incertitude demeure quant à sa rentabilité opérationnelle et à la génération de flux de trésorerie disponible (FCF). Les apports en fonds propres ont considérablement réduit le fardeau de la dette, les frais d’intérêt et le risque de liquidité de Denel.
« Néanmoins, nous nous attendons à ce que plus Denel tarde à générer une rentabilité opérationnelle, plus le risque de liquidité découlant des réclamations des fournisseurs pour non-paiement ou des réclamations au titre des garanties fournies par le groupe (qu’il s’agisse de paiements anticipés ou de garanties de performance) soit élevé », a déclaré Fitch.
D’autres facteurs négatifs ont également influencé sa dernière notation, notamment ce que Fitch appelle « la volatilité continue de la direction » et « un redressement opérationnel incertain ».
« Denel a convenu d’un plan de redressement avec ses principales parties prenantes et est en train de le mettre en œuvre. Bien que le groupe affirme avoir simplifié sa structure opérationnelle et s’être recentré sur ses projets et ses capacités de base, nous ne sommes pas encore en mesure de le vérifier et nous nous attendons à de faibles performances à court terme », a averti Fitch.
Le gouvernement a continué à fournir un soutien supplémentaire important en matière de liquidités à Denel par le biais d’apports directs en fonds propres au cours de la période 2021-2023. Au cours de l’exercice 2023, la direction a indiqué avoir reçu 3,5 milliards de rands supplémentaires, permettant de rembourser une partie de la dette, de payer les employés et les créanciers et de fournir un soutien au fonds de roulement pour permettre la reprise des opérations pour des projets clés.
« Denel continue de bénéficier de diverses formes de soutien gouvernemental, ce qui avait auparavant permis de relever la note de Denel par rapport à son profil de crédit autonome (SCP). Cependant, selon nos critères de notation des entités liées au gouvernement (GRE), lorsqu’un défaut à court terme est une possibilité réelle, le relèvement de la note par rapport au SCP devient sans importance et pourrait ne pas refléter de manière adéquate le risque de défaut à court terme. Compte tenu des risques opérationnels et de liquidité persistants, nous n’utilisons pas de relèvement de la note pour le soutien de l’État et Denel reste notée sur une base autonome », a déclaré l’agence de crédit dans son commentaire de juillet.
En raison de ses faibles profils opérationnel et financier, Denel est notée nettement en dessous d’entités comme Rand Water, a déclaré Fitch, la notation nationale CC dénotant un niveau élevé de risque de défaut. L’agence de notation a ajouté que les liens de Denel avec l’État ne profitent plus à l’entreprise.
Denel pourrait néanmoins améliorer sa notation en mettant en œuvre avec succès son plan de redressement, ce qui permettrait de normaliser ses opérations et sa production dans le cadre des contrats existants et d’une structure de capital durable. D’autres facteurs susceptibles d’entraîner une amélioration seraient la rentabilité opérationnelle et une nouvelle démonstration du soutien gouvernemental et des liens plus étroits.
Si Denel n’améliore pas sa liquidité, ou si elle commence à faire défaut ou à lancer une procédure d’insolvabilité, cela affecterait négativement les notations futures.
